去库存基本完成 三四线城市房价或将下行

恒大首席经济学家任泽平今日在微博上分析称，中国经济目前正呈周期性和结构性双筑底态势，处于改革转型爬坡过坎的关键期，应坚定不移地推动改革开放，建立更高水平的市场经济和开放体制。

他认为，中国正处于金融周期的顶部，融资形势偏紧。上半年社融新增9.1万亿元，较2017年同期少增2万亿元，6月底社融增速9.8%，M2增速降至8%，均创历史新低。在去杠杆取得积极成效的同时，融资条件持续紧缩及债务到期双重压力导致企业信用风险开始暴露。货币政策与宏观审慎双支柱应紧盯经济周期和金融稳定。近期召开的国务院常务会议提出要保持适度社会融资规模和流动性合理充裕，这实际上是对之前中性偏紧政策的一种微调，但并非全面放松。

在房地产方面，房地产周期处于调控中期，未来将从短期调控转向建立长效机制。房地产销售、到位资金增速等先行指标趋于回落。7月份一些政策已释放出某些信号，去库存任务基本完成，棚改货币化比例将大幅降低，这意味着非大城市圈周边的三四线城市房价或将下行。

以下为全文：

数据显示，今年上半年，我国国民经济总体平稳，呈现稳中向好的发展态势，结构调整深入推进，新旧动能接续转换，质量效益稳步提升。中国经济目前正呈周期性和结构性双筑底态势，处于改革转型爬坡过坎的关键期，应坚定不移地推动改革开放，建立更高水平的市场经济和开放体制。

当前，世界经济正处于新一轮增长周期，但可能逐渐见顶回落。2008年金融危机后，美国、欧洲、日本等经济体先后复苏。近期欧洲、日本制造业PMI持续下行，美国经济正在筑顶。中国出口自2016年下半年开始持续恢复，但面临中美经贸摩擦和美联储加息的挑战。

中国正处于金融周期的顶部，融资形势偏紧。上半年社融新增9.1万亿元，较2017年同期少增2万亿元，6月底社融增速9.8%，M2增速降至8%，均创历史新低。在去杠杆取得积极成效的同时，融资条件持续紧缩及债务到期双重压力导致企业信用风险开始暴露。货币政策与宏观审慎双支柱应紧盯经济周期和金融稳定。近期召开的国务院常务会议提出要保持适度社会融资规模和流动性合理充裕，这实际上是对之前中性偏紧政策的一种微调，但并非全面放松。

房地产周期处于调控中期，未来将从短期调控转向建立长效机制。房地产销售、到位资金增速等先行指标趋于回落。7月份一些政策已释放出某些信号，去库存任务基本完成，棚改货币化比例将大幅降低，这意味着非大城市圈周边的三四线城市房价或将下行。

产能周期已经触底，新周期正积蓄力量。经过2010年至2015年市场自发去产能，叠加2016年以来供给侧结构性改革和环保督察，我国产能调整明显，规模以上工业企业产能利用率回升至76.8%，资产负债率从58%降至56%以下后，现有所回升，制造业投资在4%至6%持续筑底后缓慢回升至6.8%，规模以上工业企业利润持续15%以上的高增长。预计未来将开启新一轮企业资本开支周期，不再是传统落后过剩的产能扩张，而是带有新周期新经济的内涵。

总的来看，中国经济正站在产能周期底部和金融周期顶部，稳中向好的态势没有改变。但也要看到，近期我国经济下行压力仍然很大，下半年尤其要防范内外需因素叠加可能导致的快速下滑。中美经贸摩擦、规范地方政府融资行为、金融去杠杆、房地产调控、棚改货币化比例降低，对经济增速影响或将在下半年集中显现。

对此，应做好政策预调微调，既要防止货币放水重走刺激老路，也要体现结构性改革要求。财政金融政策需协同发力，更有效服务实体经济，兼顾稳增长和调结构，非常必要。积极财政政策要更加积极，更好地做好减税降费和推动有效投资工作；稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施；金融监管政策应从“一刀切”式收紧转向结构性有松有紧。